民生宏观 · 周君芝团队
要点
1月10日，央行公布12月金融数据华为手机无限重启修复工具 。12月社融存量同比9.6％，较前值走低0.4个百分点；12月M2同比11.8％，较前值走低0.6个百分点；M1同比3.7％，较前值走低0.9个百分点。
理财赎回大潮之下，12月企业债过度收缩，企业中长贷异常扩张华为手机无限重启修复工具 。
12月企业债券融资-2709亿元，为历史同期最差华为手机无限重启修复工具 。12月企业中长贷融资1.2万亿，为历史同期最高；同比增速257％，创下历史最高记录。
11至12月企业债券融资异动，起因理财赎回引发债市大跌，企业债发行停滞华为手机无限重启修复工具 。
9月后企业中长贷便进入持续扩张通道，11月以后扩张速度加快华为手机无限重启修复工具 。主因有三，一则政策性金融工具加码；二则地产企业银行授信放松；三则制造业贴息信贷放量。
2022年金融数据反应私人信用连续收缩，政府逆势再加杠杆华为手机无限重启修复工具 。
11月以来企业债券融资下降过快，背后是私人部门风险偏好收缩；企业中长贷也持续超常扩张，背后清晰可见政府宽信用动机华为手机无限重启修复工具 。
2022年私人部门风险偏好逐步收敛，从地产到股票，再到理财，再波及至企业债券融资，私人部门信用逐步收缩华为手机无限重启修复工具 。
2022年政府部门信用持续扩张，只不过扩张渠道从专项债转为政策性金融工具，再到商业银行信贷投放；扩张手段从传统减税降费、基建投资，过渡至修复房企现金流量表，增扩制造业信贷投放华为手机无限重启修复工具 。
相较总量增速高低，“一半海水、一半火焰”的极致结构更能反应2022年中国金融主线——私人部门信用收缩，政府部门信用扩张华为手机无限重启修复工具 。
政府可以无限加杠杆么？政府杠杆的尽头是私人部门能否重启一轮投融资华为手机无限重启修复工具 。
2022年私人部门信用收缩幅度之大，政府杠杆力度之大，历史少见华为手机无限重启修复工具 。这种私人降杠杆—政府加杠杆的极致模式可否永续？换言之，政府杠杆是否有尽头？
国际经验表明，政府杠杆面临两个显性约束，外债占比过高，或国内通胀失控华为手机无限重启修复工具 。但这并不意味着一个国家外债占比低，国内通胀偏低，就可以无限制政府加杠杆。政府杠杆还面临软约束，政府杠杆能否有助于修复私人部门资产负债表，帮助私人部门重启扩表。
2022年中国资产负债表告诉我们这样一个故事，当私人部门对未来信心受损，风险偏好异常收缩，此时政府部门杠杆所获资金，投放至私人部门，私人部门只愿意持有现金存款，不愿将资金转化为有效投资，也就无法有效撬动增长华为手机无限重启修复工具 。这就是私人部门积累超额储蓄的底层原因，这种现状也即所谓的“流动性陷阱”。
“流动性陷阱”之下，政府部门无论以何种力度扩张信用，私人部门依然无法有效重启一轮正常的投融资，经济发展迟滞华为手机无限重启修复工具 。
2023年重要的不是政府杠杆空间几何，重要的是修复私人部门信心华为手机无限重启修复工具 。
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2022年财政大幅扩张，预算内外财政扩表力度均不俗华为手机无限重启修复工具 。然而2022年私人部门信心不足，企业和居民囤积大量超额储蓄。这说明2023年重要的不是政府再加多少杠杆，重要的是修复私人部门信心。修复居民信心，不仅需要打开疫情约束，更需要将疲弱的地产拉回常轨，因为房价是居民资产负债表的重要锚。
既然方向明确，当前居民部门又持有十年难得一见的7.4万亿超额储蓄，对未来地产修复节奏和幅度，我们可以更乐观一些华为手机无限重启修复工具 。
风险提示
地产表现超预期；政策调控超预期；疫情超预期华为手机无限重启修复工具 。
外发报告：本文来自民生证券研究院于2023年1月11日发布的报告《2022年12月金融数据点评：政府杠杆的尽头》
来源：券商研报精选
